总收入超过耐克中国后，安踏远不能高枕无忧

" 晋江小厂 " 出身的安踏近年来发展十分迅速；财报显示今年上半年，安踏实现总营收 259.7 亿元，归母净利润为 35.88 亿元。这也让安踏总收入首次超越耐克中国，问鼎中国运动鞋服品牌老大的位置。安踏之所以能够超越一众国产运动品牌，核心在于企业形成了较具竞争力的三条业务曲线：第一条是以安踏主品牌为核心的专业运动业务曲线；第二条是以 FILA 品牌为主导的时尚运动业务曲线；第三条是以 Amer Sports 等国际品牌为核心的户外运动业务曲线。当然，看似成功的业务结构，同样也暗藏危机。一方面，安踏主品牌 DTC 模式转型下，给企业带来的库存压力正不断增加；另一方面，曾经的收入增长引擎 FILA 品牌目前已经出现见顶趋势；此外，企业在拓展业务的第三增长点的路上也面临较多不确定性。所以行业一哥，远不能高枕无忧。

第一部分：

主品牌 DTC 模式下库存承压

(资料图)

说到安踏，首先要提到的是企业的主品牌安踏 ( ANTA ) ，1994 年，在安踏品牌创立之初便瞄准了当时国内相对空白的大众运动市场，避开与 Nike、Adiddas 等国际品牌及李宁等国产品牌的直面竞争。

高性价比的产品定位以及渠道上的加盟模式，让安踏品牌得以迅速扩张，不断抢占低线城市消费市场；财报显示，仅在 2008～2010 年间，安踏品牌门店数量连续三年增长高于 20%。

2020 年 8 月，安踏开始对主品牌进行 DTC 模式转型，所谓的 DCT 模式，就是直面消费者；对企业来说意义在于通过缩减经销商等中间环节而优化利润。

值得一提的是，除了减少中间商赚差价外，DTC 模式更大的意义还在于推动品牌的数字化转型，毕竟这种全渠道直接接触消费者的方式，更能够让企业对产品设计、营销效果、用户体验有更精准的把控，从而有利于企业提高经营效率。

也正是由于 DTC 模式的持续推进，砍掉经销商后，安踏主品牌的毛利率有所上涨。财报显示，今年上半年，安踏主品牌的毛利率为 55.1%，同比提升 2.3%。

但与此同时，DTC 模式也有一定的弊端。

首先是存货问题，如今在 DTC 模式下，需要最终卖给消费者才算完成销售，几千家门店的库存也就成了安踏的存货。

换句话说，DTC 模式下，会导致安踏的存货增加，存货周转周期变长。财报显示，自 2020 年主品牌安踏实施 DTC 转型后，安踏整体库存周转天数从 2019 年上半年的 87 天提高到 2021 年上半年的 117 天；而今年上半年，更是达到了 145 天，成为库存周转天数最高的国产运动品牌。

此外，在 DTC 模式下，由于线下门店为企业直营，店铺层面租赁费用及员工成本也会有明显增长，而成本的增加，便会导致企业经营开支的上升。财报显示，今年上半年，主品牌的经营利润率同比下滑 1.1 个百分点至 22.0%。

因此，对于安踏主品牌来说，DTC 模式下将持续考验企业的经营能力，而企业的经营风险也随之被放大。

第二部分：

FILA 增速有见顶迹象

之所以安踏能从 " 晋江小厂 " 发展到中国运动品牌老大的位置，离不开旗下 FILA 品牌的成功。

2009 年，安踏从百丽集团收购了亏损严重的意大利运动品牌 FILA，2013 年，安踏开始对 FILA 进行国内市场重点培育。或许安踏深知主品牌在消费者心中的形象已经根深蒂固，" 另起炉灶 " 才是走向高端化最好的方法。

FILA 也确实成功打入了中国时尚运动市场。

财报显示，2015 年，FILA 的总营收为 17.5 亿元；到了 2021 年，FILA 总营收已增长至 218.22 亿元。

从 FILA 营收在安踏总营收中的占比来看，2015 年，FILA 营收仅占安踏总营收的 15.8%；之后，FILA 对于安踏的营收贡献越来越大。财报显示，2021 年 FILA 的营收占比已经达 44.24%，仅次于安踏主品牌的 48.7%，成为安踏的又一主要营收来源。

所以，FILA 对于安踏来说至关重要；与此同时，从今年上半年财报来看，FILA 的表现也开始让人有些担忧。

财报显示，2022 年上半年，FILA 实现营收 107.77 亿元，同比下降 0.5%，经营利润 24.26 亿元，同比下降 22.8%；营收和利润出现双降。

而从历史数据来看，在 2019 年～2021 年，FILA 营收增速分别为 73.9%、18.1% 和 25.1%；换句话说，FILA 的营收增速也早已有所放缓。

对于安踏来说，占据企业营收半壁江上的 FILA 出现见顶，一方面使得安踏失去了左膀的想象空间；另一方面，由于 FILA 定价中高端，这部分业务也更 " 赚钱 "，从历年财报数据，FILA 的毛利率普遍高达 70% 左右，若 FILA 持续颓势，也必然会影响到安踏的整体盈利能力。

今年上半年，安踏净利润率由 19.2% 下降至 17.6%，毛利率下降 5.9 个百分点至 50.0%，这背后就与 FILA 的业绩低迷不无关系。

从 FILA 线下门店数量来看，FILA 整体从 2019 年开始，门店数量就开始有所放缓。截至 2022 年上半年，FILA 门店数量为 2021 家，相较于 2021 年的 2054 家，门店数量不增反降。

市场竞争大环境来看，我国的运动时尚市场同样是竞争对手云集；而时尚运动市场的消费者主要为一二线城市的年轻群体为主，用户追求个性同时喜新厌旧，FILA 想要重回快速增长轨道，恐怕很难。

第三部分：

第三业务增长点的不确定性

除了安踏主品牌与 FILA 外，近几年通过不断地 " 买买买 "，安踏手上的牌其实很多。

2015 年，安踏陆续拿下高端滑雪品牌 DESCENTE、中高端童装品牌 KingKow，以及韩国品牌 KOLON 等品牌。此后，在 2017 年，安踏完成对 Amer Sports 的收购要约，给高端和超高端户外领域带来完整闭环。

值得一提的是，大肆并购背后，安踏的资金压力也不容小觑。2017-2021 年，安踏资产负债率由 24.71% 一路飙升到 54%。到 2021 年末，安踏的有息负债达到 131.73 亿元，在手现金及银行存款 245.81 元。

这些业务现阶段的 " 成绩单 " 则在安踏财报中的 " 其他品牌 " 有所体现，财报显示，2022 年上半年，安踏的 " 其他品牌 " 收入为 18.28 亿元，同比增长为 29.9%，增速超过了安踏主品牌以及 FILA。

看上去安踏的 " 其他品牌 " 增长迅速，但与此同时，这些业务线的规模还是比较小，上半年 " 其他品牌 " 收入占企业总营收比仅为 7%；因为对企业整体的营收贡献目前来看仍然比较有限。

从产品定位来看，由于此类业务偏垂直类专业运动，因此市场空间目前也较为有限。

以 Amer 旗下的滑雪及越野顶尖品牌萨洛蒙（Salomon）、专业滑雪装备品牌阿托米克（Atomic）为例，在北京东奥会期间，两品牌的曝光度有所增加。但由于目前滑雪运动在中国还处于市场教育阶段，因此多数消费者由于频率和价格问题，往往采用租滑雪服和滑雪板的方式。

对于安踏来说，如何扩大国内销路，培养用户习惯，就非常重要，但在短期内，似乎也很难找到解决方案。因此安踏的滑雪业务也自然难像此前 FILA 一样短期内带来丰厚回报。

除了冰雪业务，Amer 旗下还包括知名户外品牌始祖鸟（ARC`TERYX）、网球运动品牌威尔胜（Wilson）等。但事实上，这些业务单独拿出来看，依然处于小众领域，也很难让市场寄予厚望。

品牌培育也离不开企业烧钱搞营销。据 2021 年财报显示，安踏广告及宣传开支比率 ( 占收益百分比 ) 为 12.4%，支出金额达 61.17 亿元，创五年来新高。

再看企业的研发投入情况，今年上半年，安踏的研发费用率为 2.32%，对比国际品牌耐克与阿迪达斯常年 10% 左右的研发费用率，差距仍甚远。目前安踏仍是 " 重营销轻研发 "，而对于产品矩阵丰富的安踏来说，两者如何权衡也至关重要。

总的来说，安踏在寻找自己第三业务增长点时，依然面临着较多不确定性。

小结：FILA 的失速，对于安踏来说，" 打击 " 无疑是巨大的。如今的安踏一方面需要提高主品牌的经营效率，一方面也需要持续扩大其他业务生长线。因此，安踏远不能高枕无忧，而是需要继续讲出一些新故事。

红星新闻记者 刘谧

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