「国金食品饮料」安琪酵母：新一轮产能扩张，加固护城河优势

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国金研究食品饮料行业刘宸倩团队

[国金食品饮料]安琪酵母首次覆盖：新一轮产能扩张，加固护城河优势

核心观点

公司是全球酵母行业龙头，产销量亚洲第一，世界第二。1）收入增速稳健，2025年之前有9.6/8万吨酵母/YE产能逐步释放，对应22-24收年复合增速为17%。2）利润弹性可观，受益于甜菜扩产、水解糖压制糖蜜价格、海运费下降，预计23/24年毛利率分别恢复至35.6%/39.3%。糖蜜因子对利润影响最直接，而折旧、汇率、海运、税率等因子为扰动项。综合来看，汇率因子大概率贡献正收益，折旧因子扰动随规模效应趋弱，税率因子稳定。3）长期海外空间足，酵母抽提物（YE）成长潜力大。

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