百亿收购案细节曝光！华润“啤+白”新酒局再添一员

文/穆青

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华润啤酒对金沙酒业的收购案迎来了新进展。

近日，华润啤酒发布了《有关建议收购目标公司55.19%股权的通函》（下称《通函》），对123亿元收购金沙酒业55.19%股权的相关事项进行系统梳理和说明，并就金沙酒业近三年的经营和相关财务数据进行了披露。

金沙酒业连续两年业绩增长超100%

10月25日，华润啤酒发布公告称将通过增资和购股的方式，累计以123亿元收购金沙酒业55.19%的股权。以此计算，金沙酒业交易后股权估值为223亿元，市盈率约为17倍。

对于估值的合理性，华润啤酒在《通函》中表示，主要基于“可比公司分析”、“白酒行业内的可比交易分析”、“金沙酒业近期财务及经营表现”以及“收购成后可取得的潜在协同效应”等四大方面，决定以123亿元的价格收购金沙酒业55.19%的股权。

《通函》中指出，在收购的估值过程中，选用了食品饮料和消费行业常用的倍数工具，即市盈率作为倍数标准。并通过对比所有A股白酒上市企业，通过企业的业务规模、主要产品品类、市场覆盖范围、产品定位等角度，最终选取茅台、2021年营收在20亿至100亿之间的参考可比公司和“参考可比公司”以及舍得、水井坊、酒鬼酒等与金沙酒业经营情况高度像素的“核心可比公司”等三个方面作为评估标准。

外界始终关注的金沙酒业的财务和经营表现也在《通函》中得到了首次披露。2019年至2022年上半年，金沙酒业分别实现营收8.78亿、17.67亿、36.41亿元和20.01亿元；毛利分别为4.57亿元、11.78亿元、23.18亿元和12.12亿元；期内溢利及全面收益总额分别为1.56亿、6.15亿、13.15亿和6.7亿元。从数据来看，金沙酒业在2020年和2021年均实现了100%以上的增长率。

对于金沙酒业的业绩表现，华润酒业表示，主要是由于金沙酒业大幅增加摘要酒的销售，持续改善产品组合和结构，以及对主要产品进行提价。

在中国酒类流通协会携手中国（贵州）国际酒类博览会日前发布的《华樽杯第14届中国酒类品牌价值200研究报告》中显示，经中国酒类企业品牌价值评议组委会评测，金沙酒业2022年度“金沙回沙”“摘要”双品牌价值共计1697.67亿元，同比提升661.22亿元。其中，金沙回沙酒2022年度品牌价值为1160.86亿元，摘要酒536.81亿元。

华润啤酒董事会认为，结合华润啤酒现有的分销渠道，以及金沙酒业在白酒方面的丰富知识和经验，可以产生协同效应，这种效应可以给华润酒业带来品牌影响力的提升、扩大业务范围和规模，最终提高业务增长和盈利能力。

根据收购协议，在收购完成后，金沙酒业将成为华润啤酒通过华润酒业间接控股的子公司，且金沙酒业的财务业绩也将并入华润啤酒的财务报表。因此，华润啤酒董事会认为，结合金沙酒业的未来表现，收购金沙酒业也将为华润啤酒的盈利带来正面贡献。

“啤+白”开启新世界

在日前举行的华润啤酒渠道伙伴大会上，华润啤酒提出，华润啤酒不仅要做高端啤酒的领军企业，还要打造一家酒业多元化的集团企业。目前的“啤+白”双赋能模式成为外界看好华润啤酒的重要理由之一。

“啤酒有‘新世界’，白酒也一样有‘新世界’”，华润啤酒首席执行官侯孝海表示，“如果我们只看到茅台、五粮液等名酒，我们不会知道未来也许会有一个更不同的白酒新世界，这说明我们现在的认知可能还在旧世界里，还有一个具有更多可能性的新世界正在徐徐展开。”在侯看来，华润啤酒向非啤酒类、向白酒的扩展，顺应了全球酒类发展大势，符合全球啤酒企业发展的方向，也适应中国高质量对外开放的大势，更是华润啤酒在成就世界一流的酒类企业过程中迈出的重要一步。

“我们并不追求布局的扩大化，只追求布局的优质化。公司会把主要精力放在运营和赋能白酒，但不会一直买买买，如果有好的标的、好的机会、好的估值、好的未来，华润啤酒会去积极地争取。但要掌握一个度，以平衡公司收购和运营能力，不能过快。”侯孝海如是说。

针对华润啤酒对金沙酒业的收购案，业内普遍持看好态度。中泰证券食品饮料团队发布的研报显示，华润啤酒2017年以来实施3+3+3战略，以产品高端化、品牌多元化及啤酒业务国际化为目标。目前啤酒业务高端化初见成效，盈利能力改善明显。白酒业务方面，公司前期通过山东景芝的销售形成啤白双赋能模式，通过推进团队建设、渠道网络及品牌建设，同时发展啤酒及非啤酒业务，实现多元化发展。

以茅台为首的酱香型白酒在2021年掀起了一股“酱酒热”，当年中国白酒行业市场总规模为6030亿元，酱酒市场规模约为1900亿元，占白酒行业的31.5%。酱香型白酒具备较高的成长性和较强的盈利能力，2021年酱酒企业的加权平均毛利率和纯利率分别为82%及41%。

“酱酒是倾向于跨越消费周期并产生长期盈利回报的赛道，特别是中国消费者对酱酒的需求不断增长及消费升级趋势背景下，收购金沙酒业更显得非常重要。”华润啤酒方面表示。相信通过整合自家啤酒业务的团队管理、销售网络、品牌营销力，华润“啤+白”新酒局将得到完美的优势互补，进一步推动公司的业绩发展。