疫情和地产矛盾正在缓解中国经济即将进入复苏期？

2022 年中国股市呈现下跌态势，沪深 300 指数跌幅一度达到 30%，11 月的指数出现一定程度的反弹。行业层面几乎所有的重要行业都出现股价下跌的现象，煤炭成为唯一逆势上涨的行业。

" 如果经济能够顺利进入复苏期，股市于 2023 年上半年可能会出现 20% 的反弹，后续能否全面反转取决于经济复苏的力度。"《2023 九方金融研究所年度投资策略报告》显示，投资者可以对 2023 年 1 季度的行情保持乐观态度。

制约因素在改善

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截至到 12 月 3 日，上证指数今年下跌 12.29%，深圳成指下跌 24.48%，沪深 300 下跌 21.65%，创业板指下跌 28.27%，恒生指数下跌 20.18%。美股方面，道琼斯工业指数、纳斯达克指数、标普 500 也分别下跌 5.25%、26.74% 和 14.57%。

" 今年前三季度家庭平均投资理财收益率为 -1.06%"。西南财经大学中国家庭金融调查与研究中心发布的《中国家庭财富指数调研报告（2022Q3）》显示，相比前两年的投资收益情况，2022 年前三季度家庭投资理理财收益率下降明显，平均收益率为 -1.06%，较上季度的 -0.08% 进一步下降，同时远低于去年同期的 1.5%。2020 年家庭投资理财平均收益率为 2.3%，2021 年家庭投资理财平均收益率平均为 2.8%。相比 2022 年第二季度，2022 年第三季度累计收益为负的家庭占比从 22.8% 上升到了 28.2%，而收益为正的家庭占比从 29.2% 下降到了 25.7%。

今年以来，居民消费意愿走弱。人民银行 2022 年第三季度城镇储户问卷调查报告中，倾向于 " 更多消费 " 居民仅占 22.8%，较 2021 年末低 1.9 个百分点。

" 今年消费者信心是大幅下降的，而储蓄持续上升，这也就说明疫情影响了大家去消费、去投资的意愿，直接影响到了经济增速。" 侯文涛称。

《中国家庭财富指数调研报告（2022Q3）》显示，同 2022 年第二季度相比，2022 年第三季度存款类（仅投资存款类）和偏股权类（仅投资股票或基金类）配置家庭占比略有下降，偏存款类家庭占比从 36.7% 下降到 33.7%，偏股权类家庭占比从 2022 年第二季度的 2.4% 下降到 2022 年第三季度的 1.8%。同时，均衡类（投资存款类或投资股票基金类）家庭占比有所上升，均衡类家庭占比从 2022 年第二季度的 61.0% 增加到 2022 年第三季度的 64.5%。

2022 年房地产市场深度下行，从投资、消费、产业链上下游、风险、预期等多个方面对经济造成较大拖累。其中，房地产开发投资不仅是 GDP 的重要组成部分，还通过产业链上下游拉动对其他行业增加值产生影响。2022 年 1-10 月，房地产开发投资累计下降 8.8%。中国银行研究院预计 2022 年房地产开发投资增速在悲观、中性和乐观情况下分别为 -9%、-8.5% 和 -8% 左右。根据投入产出模型测算房地产开发投资下降对产业链上下游各行业增加值的影响，可得到在悲观、中性和乐观情形下，2022 年房地产投资将分别下拉 GDP 增速 0.81、0.77 和 0.74 个百分点。

" 对于房地产投资在前期持续下行也跟疫情有关，由于居民信心不强，收益预期弱，所以不敢再更多地购买房子，不管是自住还是投资，进而导致整个房企销售以及房地产的一些问题都在今年纷纷涌现。当前房地产已经出了三支箭，第一支箭是信贷放款，第二支箭是债权融资放宽，第三支箭是股权融资打开；另外还有银保监会、央行出台了金融 16 条支持房地产。" 侯文涛在接受记者采访时表示，随着风险出清，房地产市场健康发展的预期将提起来，明年整个房地产相关的板块问题不大。

地产之外，拖累经济的疫情因素也在改善。近日，北京、广州、深圳等多地对疫情防控做出优化调整。

经济全面复苏时间点或在明年 1 季度

"2023 年还是有很大的不确定性，我们预测经济增速在 5%-6.5% 之间。" 九方智投首席经济学家、中国社会科学院世界经济与政治研究所全球宏观经济研究室主任肖立晟表示，其中比较核心的驱动力是疫情防控政策优化之后，消费场景的恢复和企业投资机会的增加，这两方面在消费增长方面会带来新的动力，将占到整体增长的改善区间有 1% 到 1.5%，消费可以贡献 1.5% 左右，中间有一些不确定性主要是来自外需和国内基建、财政的可持续性，这两方面在明年一季度以后可能会慢慢显现出来。

肖立晟认为从 2018 年开始，中国宏观经济就进入了结构性转型的过程之中，中国未来经济结构很可能走向以科技和成长为引领的结构转型的道路；从经济周期来讲，目前是从衰退转向复苏的一个阶段，2023 年经济周期即将从衰退转向复苏，资产配置将迎来配置时机。

" 站在当前的时间节点，我们预期经济全面复苏的时间点可能出现于 2023 年 1 季度，支持这个判断的依据是近期的防疫政策和房地产稳定政策出现了边际变化，以及房地产销售可能于 2022 年 4 季度企稳。复盘历史数据，复苏期时长一般低于一年，6-9 个月是复苏期可能的长度，因此中国经济可能于 2023 年 2 季度或者是 3 季度进入扩张期。"《2023 九方金融研究所年度投资策略报告》显示，经济周期模型于 2021 年 11 月发出衰退信号，提示中国经济可能于 12 月进入衰退期，经济数据事后证实了这个预判。在本轮经济周期中，衰退后期较历史均值更长。复盘历史，在 2010 年以来的 4 轮经济周期中，除了 2020 年年初因疫情造成的一轮时长较短的衰退期外，其他 3 轮经济周期中，衰退后期一般会延续 3 个季度。也就是说，当政府出台政策刺激，流动性边际改善，并逐步传导至实体经济，一般能在 3 个季度内让经济复苏向上，本轮衰退期中，疫情反复和房地产行业流动性危机造成居民和企业信心下滑，银行间宽裕的流动性没有成功传递至实体经济，造成衰退后期时长长于历史均值。

结构性机遇凸现

" 虽然大部分的投资者没有在 2885 点入市，现在也不晚，明年一整年行情还是比较看好的。" 侯文涛称。

" 以 2023 年全年 5%GDP 增速估算的全 A 增速将在 10%，但其中的结构性差别会很大。"《2023 九方金融研究所年度投资策略报告》显示，金融、地产、基建的行业增速会维持较低水平 ( 虽然股价修复空间大于增速 ) ，周期的盈利能力面临下行压力，消费的基本面增速和股价弹性都更大 ( 其中可选消费继续占优 ) 。制造业因为较高的基数和外需的走低，可能增速上呈现前高后低的状态，原材料成本下降的正向贡献度预计较小。科技股明年将有更多的政策和业绩刺激，高增速下可能将迎来情绪的高潮。

"A 股扰动因素仍存，但结构性机遇开始凸现 "。《中国经济金融展望报告（2023 年）》认为，A 股仍然存在一些利多因素：一是机构投资者占比有望提高，为 A 股带来中长期资金支持。伴随个人养老金制度落地，养老理财、养老保险有序推出，有助于增加中长期资金入市。同时，资本市场改革推进将有助于 A 股市场机构投资者占比提升，制度型开放纵深推进也有利于吸引更多国际投资者配置 A 股市场，延续 A 股长期投资趋势。二是产业升级发展带动结构性投资机会。三是货币政策宽松将确保流动性维持合理充裕，有利于支撑 A 股走强。利空因素包括：一是外部因素或将继续对 A 股带来扰动。二是疫情不确定性仍将对经济恢复造成拖累。疫情反复会影响投资者信心及风险偏好，继而增大股市下行压力。