账面盈利，但没有真金白银的流入！中航沈飞（2022三季报分析）

今天我们一起盘下国防军工领域上市公司中航沈飞的2022三季报表现出的核心财务特征。

1、公司业绩快速增长，且表现出较好的成长性，“开源”式的业绩增长质量较高。

2、毛利率稳定，经营活动盈利性稳定，与此同时，经营资产周转效率基本稳定，最终经营资产报酬率表现稳定。

(相关资料图)

3、总资产回报水平基本稳定，股东权益撬动资产的能力降低，最终股东回报水平表现稳定。

4、中航沈飞经营活动虽然账面盈利，却未给企业带来真金白银的流入，经营活动产生资金缺口。拉长时间周期看，经营活动的造血能力可以覆盖投资对资金的需求。

5、经营活动与投资活动开始出现资金缺口。融资手段以债权流入为主，公司的生存发展仍对贷款有一定依赖。中航沈飞金融负债水平较低，长期偿债压力不大。

6、资产规模稳定，资产配置聚焦业务。公司资金来源上主要依靠“输血”，且“造血”支撑度明显降低。

下面是对中航沈飞2022三季报关键特征的解读。

公司业绩快速增长。2022三季报中航沈飞营业总收入302.79亿元，同比增速22%，毛利润28.81亿元，同比增速18%，核心利润17.85亿元，同比增速13%，净利润17.38亿元，同比增速20%。

经营活动盈利的增长是净利润增长的主要原因，净利润增长质量高。中航沈飞2022三季报净利润17.38亿元，利润主要来源于经营活动产生的核心利润和投资收益。2022三季经营活动产生的核心利润较去年同期增加2.01亿元，净利润的增长主要来自经营活动盈利的增长。

经营活动成长质量高。中航沈飞毛利润2022年上三季较2021年同期增加4.33亿元，费用增加2.32亿元，产品盈利增长的同时，费用支出增长可控，“开源”式业绩增长质量较高。

拉长时间周期看，经营活动的造血能力可以覆盖投资对资金的需求。

从中航沈飞2022三季报的现金流结构来看，期初现金217.90亿元，经营活动净流出120.83亿元，投资活动净流出11.07亿元，筹资活动净流出5.23亿元，累计净流出136.85亿元，期末现金81.06亿元。经营活动不具备造血能力。

从中航沈飞2020年报到本期的现金流结构来看，期初现金75.68亿元，经营活动净流入43.31亿元，投资活动净流出24.58亿元，筹资活动净流出15.35亿元，其他现金净流入1.99亿元，三年累计净流入5.37亿元，期末现金81.06亿元。拉长时间周期看，经营活动的造血能力可以覆盖投资对资金的需求。

中航沈飞经营活动虽然账面盈利，却未给企业带来真金白银的流入，经营活动产生资金缺口。中航沈飞2022三季报经营活动现金净流出120.83亿元，较2022三季报减少194.94亿元，2020年报到本期经营活动累计产生净流入43.31亿元。中航沈飞经营活动虽然账面盈利，却产生现金缺口。

自身造血能力可以覆盖快速增长的战略性投资。中航沈飞2022三季报战略投资资金流出7.96亿元，较2021三季报增加1.45亿元，增速22.24%，战略性投资的资金投入快速增长。中航沈飞2020年报到本期战略投资资金流出24.81亿元，经营活动产生现金净流入43.31亿元，经营活动的造血能力能够覆盖战略投资的资金流出。

公司融资手段以债权流入为主。中航沈飞2022三季报筹资活动现金流入4.22亿元，筹资流入主要来源于债权流入（68.75%）。较2021三季报增加3.37亿元，增速399.79%，筹资活动现金流入快速增加。中航沈飞2022三季报债务净流入0.40亿元，较2021三季报增加0.40亿元，公司开始出现新的贷款增长。

资产规模稳定。2022年09月30日中航沈飞总资产496.95亿元，与2022年06月30日相比，中航沈飞资产减少20.18亿元，资产规模基本稳定，资产增速-3.90%。

资产配置聚焦业务。2022年09月30日中航沈飞资产总额496.95亿元，从合并报表的资产结构来看，资产配置聚焦业务，具有较强的战略发展意义。

从2022年6月30日的经营资产结构来看，商业债权占比59%，存货占比24%，固定资产占比10%。

总资产回报水平基本稳定，股东权益撬动资产的能力降低，最终股东回报水平表现稳定。2022三季报中航沈飞ROE14.67%，较2021三季报增加1.03个百分点，股东回报水平基本稳定。总资产报酬率3.09%，较2021三季报增加0.05个百分点，总资产回报水平基本稳定。权益乘数3.74倍，较2021三季报降低1.49倍，股东权益撬动资产的能力降低。

公司资金来源上主要依靠“输血”，且“造血”支撑度明显降低。从2022年09月30日中航沈飞的负债及所有者权益结构来看，公司的资本引入战略为以经营负债为主的并重驱动型。其中，资产收缩的过程中，资金来源经营负债大幅减少。与2021年09月30日相比，留存资本占比明显降低。

毛利率稳定，经营活动盈利性稳定，与此同时，经营资产周转效率基本稳定，最终经营资产报酬率表现稳定。

2022三季报中航沈飞经营资产报酬率4.36%。较2021三季报，经营资产报酬率基本稳定。核心利润率5.89%。与2021三季报相比，核心利润率下滑0.46个百分点，降幅达7.30%，经营活动盈利性基本稳定。经营资产周转率0.74次，较2021三季报减少0.05次，降幅为6.69%，经营资产周转效率基本稳定。

中航沈飞2022三季报毛利率9.51%，与2021三季报相比，毛利率下滑0.31个百分点，毛利率基本稳定。

投资流出增加，主要流向了产能建设。中航沈飞2022三季报的投资活动资金流出，产能建设占比最大，占比71.79%。中航沈飞2020年报到本期的投资活动资金流出，集中在产能建设，占比88.80%。

产能稳定。2022三季报中航沈飞产能投入7.96亿元，处置172.55万元，折旧摊销损耗0.00元，新增净投入7.95亿元，与期初经营性资产规模相比，扩张性资本支出比例13.60%。

经营活动与投资活动开始出现资金缺口。2022三季报中航沈飞经营活动与投资活动资金缺口131.90亿元，较2021三季报开始出现资金缺口。2020年报到本期经营活动与投资活动累计资金净流入18.74亿元，无资金缺口。

2022三季报中航沈飞筹资活动现金流入4.22亿元，其中股权流入0.83亿元，债权流入2.90亿元，债权净流入0.40亿元，公司的生存发展仍对贷款有一定依赖。

中航沈飞金融负债水平较低，长期偿债压力不大。2022年09月30日中航沈飞金融负债率0.46%，较2021年09月30日提高0.22个百分点。

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截至2022Q3，中航沈飞在A股的整体排名上升至第1228位，在国防军工行业中的排名上升至第29位。截止2022年12月6日，北上资金并无特别信号。以近三年市盈率为评价指标看，中航沈飞估值曲线处在合理区间。