11月社会融资数据仍偏弱的B面：已现“复苏的微光”

社会融资规模增量是指一定时期内实体经济从金融体系获得的资金额。从过往几个月份的社会融资数据来看，呈现了 "W" 形势的波动，例如，今年 9 月是 " 天量社融 "， 新增达 3.52 万亿，10 月社会融资规模增量为 9079 亿元，11 月份的数据较上月有所复苏，为 1.99 万亿。

分析人士认为，11 月社会融资数据仍然比较弱，但不乏亮点。"11 月金融数据延续疲弱态势，但企业中长期信贷连续多增成为亮点。" 中国银行研究院研究员梁斯表示。

中泰证券研究所首席分析师杨畅认为，11 月金融数据已经显现出复苏的微光。在社融总体偏弱背景下，部分结构亮点仍然显现。居民中长期贷款同比少增但环比回升，或表明按揭需求有所修复；企业短贷和票据融资同比少增，但中长期贷款同比多增，或表明企业加杠杆积极性有所修复。现阶段，包括居民中长期贷款和企业中长期贷款均出现改善迹象，伴随着 12 月开始，疫情防控措施为经济基本面修复 " 松绑 "，伴随着短期疫情扰动逐步消化，经济基本面有望进入修复通道。

(资料图)

社融仍弱 信贷、债券融资成主要拖累项

11 月社融增量 19900 亿元，今年 10 月为 9079 亿，与去年 11 月相比少增 6083 亿元。不过少增的幅度相比 10 月有所回升。

从社融各项来看，11 月除人民币贷款少增 1621 亿外，当月企业债券融资和政府债券融资同比分别少增 3410 亿和 1638 亿，这三项是社融整体同比大幅少增的主要拖累。

东方金诚首席宏观分析师王青认为，11 月社融同比大幅少增，虽然与政府债券发行节奏有一定关系，但当月投向实体经济的人民币贷款和企业债券融资表现不佳，仍显示地产延续下行、疫情扰动经济运行等因素不利于实体经济融资需求的顺畅修复。

此外，王青认为，前期市场利率较快上行，引发理财赎回压力并导致负反馈，给债市造成较为明显冲击，且冲击效应已经从二级市场传导至一级发行市场。这也提示，要降低企业融资成本、稳定企业融资需求，可能仍然需要维持一个稳定的市场利率环境。

企业中长期信贷有所改善 居民贷款表现不佳

人民币贷款小幅少增，但企业中长期信贷需求持续改善。2022 年 11 月，金融机构新增人民币贷款 1.21 万亿元，同比少增 596 亿元，连续出现少增，但与 10 月份相比有所收窄。从贷款结构来看，中长期贷款在新增贷款中的占比达到 90.4%，创近 21 个月以来的新高。

从企业部门看，企（事）业单位新增贷款 8837 亿元，比去年 11 月相比，多增 3158 亿元。特别是中长期贷款增加 7367 亿元，同比多增 3950 亿元，已连续四个月同比多增。

梁斯认为，企业部门信贷需求强劲成为 11 月金融数据的亮点，特别是企业中长期信贷需求连续大幅多增。受疫情多地疫情出现反复，特别是一些经济大省也受到影响，导致信贷数据整体疲弱，但企业中长期信贷需求连续多增意味着企业对未来经济预期在稳步回暖，对经济增长的支撑作用将持续显现。

与企业贷款相比，11 月居民贷款表现不佳，其中居民短贷同比少增 992 亿，居民中长期贷款增加 2103 亿元，与去年 11 月相比，少增加了 3718 亿元。梁斯认为，居民中长期信贷需求持续疲弱，购房动力尚未有明显转暖迹象。

王青认为，下一步为有效激发实体经济贷款需求，稳定宏观经济运行，引导房地产行业尽快实现软着陆，政策面或将在以下几个方面发力：一是推动宽货币向宽信用有效传导，重点是引导 LPR 报价下调，降低企业和居民融资成本，其中，持续下调 5 年期 LPR 报价是推动楼市企稳回暖，带动居民中长期贷款修复的关键，有可能在 12 月或明年 1 月落地。二是督促政策性开发性银行尽快落实新增 8000 亿元信贷规模，引导银行加大基建项目贷款投放，支持基建投资提速。三是充分挖掘各项结构性货币政策工具潜力，加快相关贷款投放，推动信贷总量增长。四是监管层会加大对银行年末考核力度，引导金融机构增加对实体经济的贷款投放。

王青预计，在政策发力作用下，12 月金融数据会转暖，信贷和社融数据有望出现同比多增。