三成营收拿来搞研发的再生元制药，2022年也出现了营收下跌|全球快讯

我们今天来看一家有趣的美股公司——再生元制药，其创立于1988年，由康奈尔大学医学院的神经学家和助理教授LeonardS.Schleife医学博士创立。2020年就是通过其创新疗法治愈了美国前总统特朗普的新冠，但他们认为那只是个案，并不愿意吹嘘，也不想搭疫情的便车。

再生元制药公司是一家领先的生物技术公司，为患有严重疾病的人发明、开发并商业化改变生命质量的药物。几乎所有的产品都是其实验室自主研发的。再生元制药的药物主要应用在眼病、过敏性和炎症性疾病、癌症、心血管和代谢性疾病、疼痛、血液病、传染病和罕见疾病方面。

(资料图)

说到再生元制药，一定就要说到其研发投入的情况。

2022年，其研发投入达到了38.5亿美元，约合人民币268.2亿元，其零头都和A股“药茅”的研发投入差不多了（药茅还未公布年报）。当然，这个投入水平还是没法和全球顶级药企们比，因为其仅为辉瑞的三成多一点；但是其占营收比却比辉瑞高出一倍左右，31.6%是一个相当恐怖的高水平了。

研发费用占营收比的大幅上升，和再生元制药2022年的营收大幅下跌了24.3%有关，哪怕有顶尖的研发能力和大比例投入，营销投入也不小，但市场效果却并不见得就好，这就是商业的奇妙之处，风险随处都有，比如新冠疫情消退这类因素。

再生元制药的营收主要有两部分构成，一部分是产品销售，另一部分是合作收入。2021年产品销售占比还有四分之三，2022年就只剩下不到六成了，就是该业务的下跌导致整体营收大幅下跌的。

产品销售明细中主要是“再生冠状病毒”这个产品下跌了58.3亿美元，从第一大产品到被直接清零，而“EYLEA”产品虽然有所增长，但显然无法弥补第一大产品直接消失的缺口。Eylea是一种治疗有新生血管黄斑变性患者眼部疾病的药物，再生元制药和拜耳公司均有生产。

通过授权合作的方式是再生元制药收入的第二大来源。

主要的合作对象是赛诺菲、拜耳和罗氏公司，这些都是我们非常熟悉的跨国大药企。其实再生元制药公布了其研发药物销售情况的金额为216亿美元，当然这是包括自产和合作两种方式生产的产品。

营收猛跌两成后，净利润下跌了46.3%，可以这样理解，2021年，对再生元制药只是一个疫情下的意外红利年，其正常发展的逻规律是2022年接着2020年的经营情况，这样就显得正常多了。

敢拿营收的三成多来搞研发，原因就是其毛利率极高，虽然比2017年峰值时的93.2%下降了6个百分点，但87.2%的水平也是远高于那些一线跨国大药企的。原因就是再生元制药的经营模式中“合作授权”模式的毛利率极高，其自产药品的毛利率应该和其他厂家的差异不是太大。

其净资产收益率并不算高，只有最高的2021年超过50%，其他年份在20%到35%的区间，这和其运营效率及杠杆的关系比较大，我们后面再说。

分季度来看，除了一季度的营收同比有所增长以外，其他各个季度的营收和净利润都是同比下降的，而且净利润的下降幅度都高于营收的下降幅度。其营收和净利润的季度分布相对均匀，看不出来有太明显的趋势。

再生元制药的资产负债率极低，流动比率和速动比率极高，长、短期偿债能力都极强，也可以说是资产闲置的情况比较严重。杠杆运用得很小，是其净资产收益率表现一般的原因之一。

其运营效率，特别是总资产的周转效率是持续下降的，在2021年大幅提升后，2022年又延续了前几年下降的趋势。这是其净资产收益率并不太高的另一个重要原因。

再生元制药的现金流量表现正常，经营活动的净现金流与其净利润的情况相呼应。2019年以后，其固定资产类投资活动的规模下降，经营活动的净现金流足够其投资需求，并可以满足其分红和回购股票之类的需求，最后还有一定的结余。就是这样持续多年后，才把净资产和总资产给累积高了，并导致运营效率持续下降的。

再生元制药的规模并不太大，没有进入世界500强，2022年在《财富》美国500强排行榜中排在第231位，预计2023年的排名可能还要大幅下滑。但是，其研发能力和实力还是很强的。