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2023年医药行业22年报及一季报总结专题 中药增速改善明显 全球新消息

来源: 国泰君安证券 时间: 2023-05-15 11:39:21

01 医药板块整体:政策周期中更高质量发展

整体:收入增速受疫情影响大,单季度基数效应明显

2022年A股医药上市公司共实现收入24771亿元,同比增长9.54%; 归母净利润1939亿元,同比下滑-6.33%;扣非净利润1755.67亿元,同比 增长10.65%。扣非业绩和收入基本步调一致,疫情扰动下稳步增长。归母 和扣非两个口径增速差异十分显著——2022年共扣除非经常性损益184 亿,而2021年共扣除非经常性损益487亿元。

2023Q1A股医药上市公司共实现收入6351亿元,同比增长1.96%; 归母净利润558亿元,同比下滑-27.76%%;扣非净利润557亿元,同比下 滑-32.19%。疫情扰动十分明显,尤其是对院内处方药和可择期手术耗材 类负面影响较大。随着疫情扰动结束,同时叠加刚需医疗消费释放,我们 预计Q2增速将有明显回升。


(资料图)

2021年是资本开支高峰,2022-2023逐步回落

2021年不仅是板块收入增速最好的一年,也是资本开支增速最 好的一年,除了中药以外的所有子行业都是正增长。2020H1第 一波疫情后,2020H2至2021年基本没有大的疫情影响,积累了 较多的客观需求积压释放和主观积极倾向的决策。但2022年疫 情影响超出彼时预期,2022年资本开支1686亿元同比基本持 平,并在2023Q1出现大部分行业的资本开支下滑。 疫情影响下,2023Q1仅有3个子行业资本开支正增长,其中, 2021-2023Q1医疗设备是唯一连续实现正增长的子行业,而中 药是唯一连续下滑的子行业。 2021年增长最快的基本都和疫情直接拉动当期需求相关:疫 苗、诊断服务、医疗耗材、IVD,外向型收入为主的CXO则明显 受益与全球产能转移。以上子行业在2022-2023年陆续进入高基 数消化期。

2023Q1毛利率大部分行业环比改善

因为高基数效应,和疫情影响、集采影响等综合原因,大部分 子行业23Q1毛利率同比22Q1变动为下滑,但环比22Q4只有3 个子行业下滑,单季趋势止跌回升。 23Q1整体毛利率同比下滑还有结构变化导致:高毛利率的疫 苗、IVD、等收入占比下滑,整体法下拖累板块毛利率。 医院板块同比和环比均提升明显,或与次新上市公司的规模效 应和业务结构改善有关。

固定资产稳步增长,ROA方向是关键

2022年末医药板块固定资产5492亿元,同比增长12%。期末在建工程1568亿元,占既有固定资产的29%。 2022年末在建工程最大的前15家公司领域分布分散,广泛分布在传统化药、CDMO、疫苗、医疗服务、医疗设备、生物制药子行业。 在建工程占现有固定资产的比例较高,一方面或许说明公司对未来发展进行了较大前期投入,但也需观察ROA变化的方向。

02 医药细分领域:疫情和政策影响各异

制药及产业链

传统制药转型创新药企:第二增长点打开长期成长空间

过去三年受集采降价及疫情影响,相关公司迎来业绩阵痛。随着集采影响边际递减,新品密集上市放量,叠加疫后复苏+ICU扩建推动的围手术期产品获益,相 关公司2022-2023Q1业绩逐季改善。 头部公司恒瑞医药2022年受第五批及第七批集采产品降价及疫情影响,业绩承压明显,随着集采影响逐步出清,增量创新品种贡献,2023Q1迎来业绩拐点,营 收及利润增速同比转正。华东医药2020年受阿卡波糖集采丢标及百令胶囊国谈降价影响业绩承压,随着医美、工业微生物及创新管线布局加码,创新转型加速 兑现。 部分公司集采影响出清,重磅在研创新产品有望近期落地:地达西尼(京新药业)、TRV-130(恩华药业),打造第二增长极。

CXO:常规业务开拓及新兴业务布局成为疫后关键着力点

2022年,头部CXO公司由于大订单承接与交付,相关业务迎来爆发式增长,推动业绩高增。龙头公司药明康 德、凯莱英扣除新冠商业化大订单影响,常规业务营收增速维持32%/27%增长。2023Q1高基数下,表观业 绩增速有所下滑,常规业务及新兴业务项目及客户开拓成为后疫情时代相关CXO公司关键着力点。头部企业 项目漏斗储备丰富,在手订单相对充裕,具备更强抗风险能力。 制剂及CGT CDMO等新兴业务领域,相关公司加速布局,业绩起量明显。头部企业逐步加码寡核苷酸、多 肽、ADC、PROTAC 等前沿新兴业务布局,有望打造新增长极。看好创新领域研发布局加码的头部 CRO/CDMO企业,有望分享行业创新红利。

原料药:多因素影响下盈利能力下滑,有待逐季修复

原料药板块A股上市公司(44家,剔除部分不可比公司):2022营收1248亿元,同比 增长6%,扣非净利润122亿元,同比增长11%。2023Q1营收319亿元,同比增长 5%,扣非净利润30亿元,同比减少19%。板块整体净利润体量相对较小。以大宗 原料药销售为主的维生素龙头新和成营收占比达11%,扣非净利润占比达20%。

2022年多因素影响下板块盈利能力承压,2023年有望逐季改善。2022年受地缘政 治冲突等导致的上游原材料成本及运费上涨、终端产品价格压力等影响,板块整体 盈利能力下滑,毛利率达31.9%,同比下降2.2pct。2023Q1上游原材料成本及运 费压力传导下叠加工艺持续优化,板块整体毛利率修复至32.5%,利润端受汇兑损 失等财务费用影响,净利率有所下滑。其中:头部企业普洛药业2022年受疫情停 产、原材料及运费涨价、汇兑影响,毛利率下滑2.6pct,2023Q1受益成本改善, 以及CDMO业务放量,毛利率修复至28.0%(+1.3pct)。沙坦头部企业天宇股份 2022年受技改、产能转移、终端产品价格压力以及FDA警告信等因素影响,毛利 率下滑至25.8%(-10.9pct),2023Q1受产品结构调整以及CDMO、制剂等高毛 利率业务放量,毛利率修复至38.8%(+5.69pct)。多因素逐季改善下,板块盈利 能力有望迎来修复。

把握原料药转型升级机会。受益制造业升级以及全球产业链转移,特色原料药板块 整体维持增长趋势。近两年行业迎来产能建设密集落地期,固定资产净值及在建工 程维持增长,具有环保及技术工艺优势,持续聚集成本优化,布局原料药-制剂一 体化以及CDMO迭代升级的原料药企未来有望实现发展破局。

中药行业:政策和疫情影响减弱,逐步复苏

中药增速改善明显。中药行业2022年实现总营收3537亿元,同比增长3.6%; 2023Q1实现总营收1014亿元,同比增长12.6%,增长有政策影响的基数效应和疫 情对相关品类的直接拉动。板块净利润受ST康美的极端个体样本影响较大,整体数 据不可参考。从结构看,22年到23Q1增速超10%的企业从45%增至57%,其中增 速超20%的企业数量从24家增至36家,显示板块整体增速改善。

中药行业:销售推广力度加大,加速行业发展

售费用基本维持稳定,销售净利率回归政策扰动前水平。2022年行业销售费用略降,可能与中 药处方药政策和疫情有关。23Q1同比增长14%,相比于前几年有明显提升趋势,中药OTC基本维 持强者恒强的竞争格局,未来有望在销售上进一步加大力度,进一步提升行业集中度。 中药OTC盈利能力回升。中药OTC板块中,历史传承品牌和近代塑造品牌在毛利和净利率上有较大 差异,历史传承品牌往往毛利率低,但是净利率却与近代塑造品牌相差无几。23Q1历史传承品牌 毛利/净利率同步提升,价格维持力较强。

血制品:十四五新浆站陆续落地,未来几年有望迎来高景气

紧平衡延续,采浆能力仍是业绩主要驱动力。目前血制品大品种供需仍为 紧平衡,销售取决于生产,最终取决于原料血浆供应。疫情下终端静丙脱 销,有望进一步推动血制品认知提升,紧平衡有望延续。 短期来看:2022年采浆量增长预计反应在2023年业绩中。2022年采浆受 到一定疫情影响,但整体仍维持正增长,全国采浆约10181吨(+8.4%), 各主要公司采浆量均取得一定增长,预计反映在2023年业绩中。 中长期来看:新浆站驱动采浆量持续增长。十四五浆站规划陆续落地,近 两年内新浆站有望陆续建成开采,爬坡过程中有望驱动采浆量持续提升。 目前已获得较多新浆站批文的天坛、华兰有望受益,博雅生物借助华润集 团资源亦有望获批新浆站,未来几年有望迎来高景气。

医疗服务

医疗服务:疫情影响逐步退去,Q1收入增速环比回升

22年医疗服务受疫情影响较大,三星、海吉亚、锦欣、华润等因收购并表贡献实现较快增长,从内生增速看,肿瘤、中医、眼科等细分专科需求和韧性较强。 23年春节后,医疗服务复苏明显,部分前期积压的需求释放,23Q1增速环比回升,体检、眼科恢复显著,口腔待4月种植牙价格调控全面落地后,有望实现以价换量。 考虑22Q2和Q4受客观因素影响较大,看好全年医疗服务恢复快速增长。

IVD

IVD化学发光:国内业务逐步恢复,海外市场持续突破

国内业务:22年受疫情客观影响,Q2和Q4常规诊断诊疗量和检验需求有所回落,国产龙头装机和收入仍然取得较快增长;23年春节以来,医疗终端诊疗量恢 复带动试剂恢复上量,各厂家装机数量增加,高速机突破三级医院,国产替代进程加速,国产龙头发光收入有望恢复快速增长。海外业务:深耕海外市场的国产龙头持续突破高端客户群,22年新产业发光海外收入约10亿元(+26%),迈瑞发光海外收入约5亿元(+50%)。

ICL:常规检验环比恢复,应收账款回款良好

ICL龙头金域医学和迪安诊断(仅诊断服务)22年常规诊断收入分别增长6%和15%,疫情影响下显著高于医疗终端诊疗量增长,表现出更强经营韧性。23年 Q1 常规诊断逐步恢复,金域和迪安分别实现20%和26%的增长。 ICL龙头22Q4和23Q1 回款情况良好,金域医学应收账款连续2个季度环比下降。

(本文仅供参考,不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息,请参阅报告原文。)

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