2023年通信行业下半年投资策略 5G建设稳步推进 每日热点

一、通信行业行情回顾：年初以来通信板块大幅跑赢 大盘，当前估值仍处于历史低位

年初以来通信行业大幅跑赢大盘，涨幅行业排名第二

截至2023年5月29日，通信行业指数同比上涨36.78%，沪深300同比下跌-4.18%，行业跑赢大盘 40.96pct。 从各行业指数对比来看，年初至今（截至2023年5月29日），通信行业上涨47.65%，在31个申万一 级行业中排名第2。

(资料图片)

年初以来通信行业多个板块涨幅较大，Q1业绩有所分化

今年以来（截至2023年5月29日），通信行业10个子板块中除光纤光缆外的9个板块均实现上涨，其 中，光模块、工业互联网、IDC、网络设备、运营商等多个板块涨幅较大。 从业绩表现来看，2023Q1板块表现有所分化，其中，IDC整体开始贡献利润，设备商业绩表现亮眼。

通信估值仍处于历史低位，位于行业中上水平

截至2023年5月29日，通信行业PE（TTM）为30.26 倍，相比今年估值最高点（33.86倍）下滑10.63%， 当前PE估值的近10年百分位是8.75%。PE水平在申 万一级行业中排第9位，处于中上水平。 通信行业PB为2.29倍，相比今年估值最高点 （2.55倍）下滑10.20%，当前PB估值的近10年百 分位是31.15%。

二、AI+产业变革持续发生，看好AI长期发展趋势

大模型不断演进，引领AI发展浪潮，对数字基础设施提出新要求

ChatGPT引爆AI浪潮，国内外厂商纷纷入局大模型研发。GPT是由OpenAI开发的基于Transformer架构的预 训练语言模型，2022年11月推出的ChatGPT是基于GPT-3.5大模型创建，被认为是GPT3的微调版本，最大 的变化在于引入类反人馈强化学习。海内外厂商纷纷跟进布局，海外方面，谷歌、亚马逊以及Meta等积 极布局，国内方面，百度、华为、阿里等众多厂商也都推出自己的大模型平台。

大模型及应用对算力基础设施要求较高，需要稳定、高效、安全的数字基础设施来支持其完成生成、存 储、传输的整个交互过程。从内容生成和存储来看，需要大量数据进行预训练，以GPT为例，GPT到GPT-3 在算法上没有太大改变，但模型所需参数量从1.7亿增加到1750亿，预训练数据量从5GB增加到45TB。随 着模型的优化和升级以及多模态数据的引入，预计数据量和算力需求都会继续成几何倍数增长。从数据 传输来看，随着AI技术不断突破、多模态引入以及多场景应用的不断落地，用户和流量也得到倍数增长， 对于数据传输速率提出更高要求。

AI赋能场景逐步丰富，应用端不断拓展，有望带来数据流量和算力大幅提升

AI应用领域广阔，助力百行百业实现产业升级，有望带来数据流量和算力的大幅提升。一方面，AI大模 型与其他软件系统结合，升级传统交互体验，另一方面，AI大模型赋能垂直行业实现降本增效。 从通用领域来看，ChatGPT从限定历史数据到引入BING搜索引擎实现实时数据交互，带来全新体验；从 ChatGPT发布IOS移动端版本到微软将ChatGPT集成到Windows系统，有望重塑手机、PC等终端交互方式； 此外，AI大模型与文字图像等通用办公软件结合（微软Copilot、金山办公WPS AI、PS修图） ，创造全 新交互体验的同时大幅降本增效。 从垂直行业来看，各行业有望结合自身资源优势生成成本更低、效率更高的小模型，助力产业数智化升 级。在金融领域，彭博进军AI大语言模型，推出了具有500亿参数的BloombergGPT，以全方位支持并改善 金融领域的NLP任务；在教育领域，科大讯飞推出AI学习机，成为全球首款搭载认知大模型的AI学习机， 可实现像真人老师一样的互动式辅学，为3-18岁孩子打造智能化、个性化学习体验。

AI与前沿技术结合，未来空间广阔

AI有望结合机器视觉、人机交互等多种技术，在具身机器人、MR等多场景落地，实现全新交互与数字生 态。 在具身智能领域，AI大模型的突破为人机交互提供新的思路，有望充当机器人大脑，让人们能够更采用 更直接、轻便、灵活的方式对机器人实现操控；多模态的引入更进一步拓展交互的丰富性，大幅提升人 机交互和环境交互能力，助力机器人能力再上新台阶，未来有望在更多场景落地应用，包括自动驾驶、 工业自动化、医疗健康、家用服务、教育、娱乐等众多领域，帮助人类实现极端环境作业、多领域降本 增效。 在MR、耳机等智能穿戴设备终端，AI有望结合游戏、元宇宙等场景，创新更多体验，有广阔想象空间。

三、AI算力需求景气向上，持续关注算力基础设施全产业链投资机会

运营商：数字经济底座，新兴业务快速发展，赋能各行各业

5G建设稳步推进，网络基础设施不断完善。根据工信部数据，截至4月末，我国5G基站总数达273.3万个， 占移动基站总数的24.5%,处于全球领先水平，有效赋能行业应用规模化、创新性发展：个人应用方面， 超高清音视频通话、XR、4K/8K、人工智能等探索空间广阔；行业应用方面，在制造业、矿山、医疗、 能源、港口等先导行业有望快速推广，教育、交通、文旅等潜力行业空间广阔。

新兴业务快速增长，算力投入持续加大，打造一体化服务能力。在传统管道业务之外，三大运营商积极 发展IPTV、数据中心、大数据、云计算、物联网等新兴业务，1-4月份共完成收入1250亿元，同比增长 22.3%，其中云计算/大数据/物联网业务收入同比分别增长50.7%/45.4%/26.1%。根据三大运营商2022年 报，截至2022年底，中国移动/电信/联通的IDC机架数达46.7/51.3/36.3万架，预计2023年算力投入分 别为452/195/149亿元，分别同比+39%/+35%/+20%，占资本开支分别为24.7%/19.7%/19.4%。

IDC：重要的算力支撑，看好上游配套基础设施发展

我国IDC规模持续高增，仍以运营商为主。受新基建、数字化转型及数字中国远景目标等政策促进和企 业降本增效需求的驱动，我国数据中心市场规模持续高速增长。根据信通院数据，2021年我国数据中心 市场规模超1500亿元，同比增长28.5%；按照标准机架2.5kW统计，截至2021年底，我国数据中心机架数 为520万架，近5年CAGR达33%，其中大型以上IDC机架规模近5年CAGR达50%。随着数字化转型的深入推进， IDC市场需求有望进一步提升。国内运营商拥有网络、土地等方面具有资源优势，目前在IDC市场占据主 导地位，2021年中国电信/联通/移动在IDC市场份额位居前三，分别为34%/18%/10%。

持续看好上游配套基础设施发展，包括算力需求提升带来的服务器/网络设备等升级改造需求、光模块 /PCB用量及价值量提升、散热温控设备需求等。

中兴通讯：数字经济筑路者，不断强化ICT全栈核心能力

传统三大业务不断夯实，2022年路由器及交换机市场份额增速第一。1）运营商业务，持续横纵深度拓 展，不断夯实数智基础建设，2022年，公司5G基站及核心网发货量保持全球第二，光传输200G端口发货 量全球前2，PON OLT收入提升至全球第二。2）政企业务，加速ODICT深度融合，赋能各行各业转型升级； 3）消费者业务：以智能手机为核心，构建全场景智慧生态2.0。

深度布局AI算力，不断推进GPU服务器产品落地。在算力基础设施领域，公司已拥有全系列服务器（通 用/GPU/液冷服务器）及存储产品，其中服务器产品竞争优势突出，近三年收入实现十亿级到近百亿级 规模的快速提升。在人工智能领域，公司将重点投入新一代智算中心基础设施产品（高性能AI服务器、 交换机及DPU等）、下一代数字星云解决方案以及新一代AI加速芯片。

光模块:市场空间广阔，数通市场成为核心驱动力

光模块市场总体市场空间广阔，未来数通市场光模块占主导。根据Lightcounting预测，全球光模块 市场规模将在2026年达到176亿美元，2021年至2026年CAGR=13.85%。数通市场将占光模块市场规模的 主导地位，从2020年的55%提升至2026年的77%。主要原因是数据流量的爆发所带来的光模块需求持续 提升，同时电信市场5G建设趋于稳定。我们认为，数据中心因为流量爆发带来的光模块需求仍是目前 光模块发展核心驱动力。随着AIGC的发展，国内外大模型推理侧数据量的快速上升，将进一步催化光 模块算力需求的大幅提升。

PCB：中国大陆PCB产值占比已超50%，份额趋于稳定

PCB行业在历史上一共经历了三次产业转移。2006年开始，中国超越日本成为全球第一大PCB生产国， PCB产量与产能均居于世界第一。1）20世纪末全球PCB产业由欧美日主导，欧美发达国家起步早， 研发并充分利用先进的技术设备；2）21世纪以来，欧美国家的生产成本过高以及经济下行，PCB产 能向中国、韩国、日本等在劳动力、资源、政策、产业聚集等方面有优势的亚洲地区转移；3）近年 来，全球经济处于深度调整期，中国作为全球PCB行业的最大生产国，占全球PCB行业总产值的比例 已由2000年的8.1%上升至2021年的54.6%，美洲、欧洲和日本的产值占比大幅下滑，中国大陆和亚洲 其他地区（主要是韩国、中国台湾和东南亚）等地PCB行业发展较快。

物联网模组：AIoT空间广阔，互联智能融合造就新机遇

人工智能与物联网融合，AIoT快速发展。人工智能物联网（The Artificial Intelligence of Things (AIoT)）是指将人工智能(AI) 技术与物联网(IoT) 基础设施相结合，以达到更高效率，改 善人机交互，增强数据管理和分析。据MarketsandMarkets，2019年全球AIoT市场规模为51亿美元， 到2024年将增长至162亿美元，复合年增长率为26.0％。 AIoT多领域应用，智慧城市细分众多。目前AIoT已在生物特征识别、智能家居、智慧农业、智慧工 业及智慧城市下属的智慧物联网平台（智能交通、智慧医疗、智慧零售、智慧教育）等领域展开广泛 研究与应用。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）